此次非公开发行募资金额总额不超过20亿元，募集资金用于老挝120万吨造纸项目及补充流动资金，其中公司控股股东太阳控股参与认购不低于最终确定新发行股票数量的10%，锁定期36个月，彰显控股股东对公司未来发展信心。

　　老挝120万吨造纸项目持续推进，改善国内箱板瓦楞纸原材料结构，扩张海外原纸产能。

　　老挝120万吨造纸项目合计投资额6.37亿美元，其中包括40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线，并建设热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程，项目自2018年起开工建设。40万吨废纸浆项目已于2019年5月顺利投产，所产废纸浆已运抵国内，用于本部箱板瓦楞纸的生产。外废废纸浆的投料将改善公司箱板瓦楞纸的业务的原材料结构（原为100%国废），一方面降低原材料成本，另一方面有效提升产品质量，推出高端箱板瓦楞纸产品。80万吨箱板瓦楞纸项目（包含配套的废纸浆）项目近期开工，预计将在2021年上半年投产，实现海外造纸产能布局，所产原纸将在东南亚当地或销往国内华南区域销售。

　　扩建产能推动行业整合，未来公司浆纸产能将新上台阶。

　　1）设立广西子公司把握广西林地资源，公司林浆纸一体化布局再下一城。公司日前公告出资5亿元全资设立广西太阳纸业有限公司，打造林浆纸一体化项目。广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份，全区森林覆盖率为62.28%。项目毗邻铁山港，物流优势明显。公司在广西新设项目将和老挝“林浆纸一体化”项目相互融合、相互补充，有助于公司打造完备的原料供应体系。2）本部投资20亿元新建年产45万吨特色文化用纸项目。相较于铜版纸和白卡纸竞争格局，非涂布文化纸市场仍相对分散，龙头市占率仍较低，公司在行业景气度底部扩建文化纸产能，有望进一步推动行业整合，实现对中小企业清退，提升龙头定价权。

　　在建产能稳步推进，已投产新产能2019年全年贡献业绩，原材料结构进一步优化。

　　2019年Q1末公司在建工程较年初增加3.59亿至9.96亿元，各基地项目积极推进。1）箱板瓦楞纸新增产能贡献增量，配套浆线逐步投产优化原材料结构。2018年新建年产80万吨箱板瓦楞纸项目下半年投产，新建生产线2019年将贡献全年产量，箱板瓦楞纸产能提升至160万吨。10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月和8月竣工投产，20万吨本色浆生产线和老挝40万吨废纸浆生产线，公司箱板瓦楞纸原材料结构将进一步优化，对冲国废价格波动风险。2）老挝溶解浆2019年进入稳定生产期，成本优势贡献业绩增量。公司老挝30万吨化学浆/溶解浆项目2018年Q4转产溶解浆，2019年进入稳定生产期，该项目拥有自有林地+7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势，溶解浆成本优势突出。

　　年内纸价经历多轮上涨、浆价回落，浆纸系盈利能力将进一步修复。

　　1）纸价旺季提涨，淡季坚挺。2019年年内逐次发布六轮提价函，根据纸业联讯数据，公司双胶纸、铜版纸（金太阳、华夏太阳）旺季分别累计提价终端落地450~500元/吨、300~400元/吨，进入6-7月传统需求淡季，受益产业链库存低位，文化纸出厂价坚挺。2）浆价回落，下半年体现盈利弹性，2019年纸浆成本回落，外盘银星报价由3月720美元/吨逐步下调至7月的580美元/吨；考虑到浆价对公司成本影响滞后3个月，浆价回落的盈利弹性将在下半年逐步兑现。纸价提涨、浆价回落，公司浆纸系造纸盈利能力有望逐季回升。

　　公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，维持增持。

　　公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值，公司PB估值处历史底部，随整体市场情绪回暖，估值逐步修复。我们维持2019-2021年归母净利的盈利预测至21.03亿元、24.24亿元和26.48亿元，对应2019-2021年EPS分别为0.81元、0.94元和1.02元，目前股价（7.15元/股）对应2019-2021年PE分别为8.8倍、7.6倍和6.9倍，当前PB为1.4倍，维持增持。（来源：申万轻工）